一段时期以来,对于江苏泰州某化工贸易企业(下称泰州某化工企业)来说,管理好上游采购和下游销售的价格波动风险是一个难题。

据了解,泰州某化工企业作为塑化行业的中间贸易商,年销售量达20万吨。虽然已同国内外多家大型石化供应商建立了长期稳定的业务联系,通过构建更加稳定全面的货源体系,但该企业仍然面临市场采购或者销售产品价格大幅波动造成的风险。

“例如,沙特油田遭到袭击,国际市场原油价格大幅上涨10%,随后国内期货市场相关品种价格连续多日抬升,公司采购成本也将大幅增加。”泰州某化工企业相关部门负责人刘向(音译)在接受期货日报记者电话采访时说,突发性的因素对于公司采购体系造成了非常大的困扰。为此,公司建立了专业的营销体系,把销售网络分布在华东主要区域。尽管如此,很多风险还是不可避免。

据记了解,与泰州某化工企业一样,面临类似困扰的化工贸易企业还有很多。化工产品价格大幅波动使国内很多贸易企业的经营面临风险。

管控价差风险

“2019年年初,公司根据贸易计划,与上下游企业签署了长单贸易,并采购部分聚乙烯作为短期备货库存,同时公司还与下游企业签订了3个月的远期聚丙烯销售合同。”刘向告诉期货日报记者,对于企业来说,面临着备用库存聚乙烯后期价格下跌的风险,由于已经与下游企业签订了聚丙烯供货合同,后期也面临着聚丙烯采购成本提升的风险,亟须进行套期保值。

“做期货套保对公司衍生品团队的交易能力提出较高要求。”刘向表示,企业的现实经营情况往往比较个性化,企业在探索其他金融衍生品工具来满足风险管理需求。

对于泰州某化工企业面临的难题,金瑞前海资本管理有限公司(下称金瑞资本)衍生品事业部副总监林意耘带来了解决方案——可以通过大商所综合服务平台提供的商品互换业务来满足企业风险管理需求。

“商品互换是指交易双方约定在一个规定的时间范围内,一方为一定数量的商品、商品指数或价差组合,按照每单位固定价格向另一方支付款项,另一方也为同等数量的该类标的按照每单位浮动价格定期向交易一方支付款项的交易。”林意耘解释说,由于商品互换是场外衍生品,交易要素可以灵活定义,能够很好地解决产业企业的个性化风险管理问题。

“作为贸易商,为了赚取采销价差收益通常会备货,但我们针对上游的议价能力比较差,不一定拿到好的采购价格,当时整个塑化行业赶上价格下调趋势,我们要规避价格大幅下跌风险。与此同时,我们与下游客户还签订了聚丙烯远期销售合同,还有一笔聚丙烯远期采购需求,又担心届时聚丙烯价格上涨,采购成本增加。”刘向回忆当时的业务情景时说道。

“考虑到泰州某化工企业面临与上下游签订的相关贸易品种间的价格波动风险,我们为泰州某化工企业推荐了商品互换业务中的价差互换模式。”林意耘说,为了同时规避聚乙烯库存贬值风险及聚丙烯采购成本上涨风险,双方构建了聚乙烯和聚丙烯期货主力合约指数的价差,泰州某化工企业在卖出聚乙烯期货主力合约指数互换的同时,又买入了聚丙烯期货主力合约指数互换。金瑞资本作为交易商承接指数价格波动风险,并根据大商所指数编制方案进入场内,运用期货工具完成风险对冲。

据林意耘描述,3月27日,根据聚乙烯与聚丙烯期货主力合约价格指数,经过双方协商,泰州某化工企业以8390点卖出聚乙烯指数互换,以8585点买入聚丙烯指数互换,合约乘数均为5元/点,交易数量均为750手,期限均为3个月。6月25日,泰州某化工企业结合现货端交付情况,与金瑞资本协商对商品互换头寸进行了提前平仓,聚乙烯与聚丙烯指数互换的平仓价格分别为7870点和8388点。在指数互换端,泰州某化工企业总计盈利323点,相当于盈利121万元,弥补了企业在现货端的损失,套期保值效果较优。通过指数价差互换,泰州某化工企业实现了相关品种间的价差风险管理。

业务优势凸显

期货日报记者注意到,在上述金瑞资本和泰州某化工企业的商品互换实例中,泰州某化工企业选择了以指数作为互换标的。刘向解释说:“当时选用期货主力合约价格指数互换是考虑到指数受移仓换月的影响因素小一点,能够平滑合约换月冲击,降低交易成本,并且以指数为标的,相当于将换月的风险转移给了交易商。我觉得商品互换对贸易商来说是一个非常适用的工具。它比较灵活,并且金瑞资本给予了我们授信额度,在达到套保效果的同时,资金占用也比较少。”

提起授信,林意耘介绍说:“泰州某化工企业跟我们有很多的业务合作,除了期货以外,还有场外期权。本次商品互换业务,公司基于泰州某化工企业在我们之前的业务合作中体现的收益状况,给予了授信额度。相当于该企业以其他业务的浮盈部分为基础申请授信额度冲抵本次商品互换业务的保证金,避免了资金的频繁划转,提高了资金的使用效率。”

关于价差互换模式,价差通常具有更低的波动率,开展价差互换的风险更小,可以提供一个更有吸引力的收益风险比。林意耘告诉记者:“在做这笔业务的时候,大商所的综合服务平台还不支持直接以价差作为商品互换的标的,所以我们采用了同时在两个品种上分别达成互换交易的方式。今年8月底,大商所优化了平台服务,以后企业再有这种需求,就可以通过构建聚乙烯与聚丙烯的价差组合来作为商品互换的标的了,操作更加简便。”

“商品互换业务有效降低了参与双方的交易成本。一方面,企业通过指数互换规避了价格波动风险以及移仓换月的操作风险;另一方面,交易商进入期货市场进行拆分对冲,可凭借自身的专业风险对冲能力以及自身的信用优势获取盈利,可谓一举多得。”林意耘说。

市场空间广阔

我国期货市场经过近30年的发展,期货工具对于中国的实体企业和投资者已经不再陌生。随着期货市场服务实体经济功能不断深化,实体产业的个性化风险管理需求也日益增加。商品互换工具具备灵活定义、现金结算等特点,在大宗商品贸易领域有着广阔的应用前景。

“商品互换业务交易成本较低,交易双方可以就期限、数量等要素进行协商。交易要素的灵活定义能够满足企业的个性化需求,对于企业进行风险管理具有非常好的作用。”刘向表示,由于实际贸易中的标准品占比较少,使用期货工具进行保值的比例也比较少,商品互换在成交价格和平仓价格上都能协商,未来使用商品互换的可能性更大,对企业来说也更有利。下一步,公司将会继续学习和利用互换工具,为企业经营发展保驾护航。

“商品互换业务可能更多地适用于企业中长期的风险管理或者套保需求,贸易商将基于对于市场行情的判断,再结合现货的中长期订单情况来进行商品互换的交易。”林意耘说。